经纬天地IPO：千亿级赛道有何隐患？
原标题：IPO | 经纬天地：千亿级赛道有何隐患？
来源：慧悦港股圈
2022年6月29日，来自广东珠海的经纬天地控股有限公司 WellCell Holdings Co．， Limited（简称“经纬天地”）在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。由铠盛资本担任独家保荐人。
经纬天地，此前曾于2016年12月9日在新三板挂牌，代码为870034，后于2018年8月从新三板退市。
经纬天地，成立于2003年，作为中国发展成熟的电信网络支持以及信息及通信技术（ICT）集成服务供应商，于2003年开展为小灵通系统开发及提供电信网络性能分析系统的业务，后将业务范围扩展至提供电信网络支持服务及ICT集成服务。
经纬天地的客户包括电信营运商、电信网络及电信设备制造商、电信网络及技术服务供货商及总承包商及其他，于2021年公司拥有81名客户，公司与五大客户的业务关系长达18年。
经纬天地主要提供电信网络支持服务、ICT集成服务、网络相关软件开发服务。
股东架构
招股书显示，经纬天地在上市前的股东架构中，经纬天地集团（BVI）持股100%。
经纬天地集团（BVI）的股东结构为：
贾正屹先生，通过Shine Dynasty持股51.5%；
林启豪先生，通过Cheer Partners持股37.5%；
冯文瀚先生，通过Golden Concord持股5%；
丛斌先生，通过Dazzling Power持股4%；
陈申茂女士，通过Diamond Skyline持股2%
管理层情况
贾正屹先生，48岁，执行董事、董事会主席及行政总裁、共同创办人，主要负责公司整体业务策略方向、计划及执行。在资讯科技及电信行业拥有逾19年经验。创立公司前，贾曾于中国建筑第七工程局安装工程有限公司福州分公司担任电气技术员。于珠海万禾技术有限公司担任销售工程师。获中国东北大学颁授应用物理学学士学位。
刘萍女士，47岁，执行董事、共同创办人，负责监督华西业务。在资讯科技及电信行业拥有逾19年经验。创立公司前，刘曾于珠海万禾工作担任市场经理。获中国四川大学（前称四川联合大学）颁发国际贸易专业本科毕业证书。获CPMRC颁发认证项目经理（IPMAC级）证书。
丛斌先生，42岁，执行董事。主要负责监督华北业务。于资讯科技及电信行业拥有逾18年经验。创立公司前，从曾于珠海哈特科技有限公司担任销售经理。获中国吉林大学通信工程专业本科毕业证书。获CPMRC认证项目经理（IPMA等级C）资质、中华人民共和国人力资源和社会保障部及中华人民共和国工业和信息化部颁授通信专业技术人员职业资格（终端与业务（）中级）、珠海市人力资源和社会保障局颁发电子技术工程师（中级）职称证书、广东省人力资源和社会保障厅及广东省住房和城乡建设厅授予二级建造师执业资格。当选珠海市人才工作领导小组办公室辖下“珠海市产业青年人才培养计划”产业青年人才。获中华人民共和国人力资源和社会保障部及中华人民共和国住房和城乡建设部授予一级建造师执业资格。
无线电信网络优化服务未来增速预料将较往年放缓，主要归因于技术进步导致服务日益结构化，估计电信营运商将就维持稳定预算。预计于2026年，市场规模（按收益计）将进一步扩大至人民币139亿元，即2021年至2026年的复合年增长率为4.1%。
按收益计，电信网络基础设施工程服务市场的市场规模由2017年的人民币1，840亿元扩大至2021年的人民币2，934亿元，复合年增长率为12.4%。随著5G基站及其他相关设施相继落成，预计2026年电信网络基础设施工程服务市场规模将进一步扩大至人民币4，479亿元，即2021年至2026年的复合年增长率为8.8%。
中国第三方ICT集成服务业的总收益已由2017年的人民币1，073亿元增加至2021年的人民币1，525亿元，复合年增长率为9.2%。在过去几年，5G及物联网的发展推动包括工业、安全及政府在内等各个领域的客户对第三方ICT集成服务的需求。在中国政府公布利好政策的推动下，集成服务保持快速增长，加上下游行业持续落实数字化转型，预计未来对ICT集成服务的需求将会上升。预计2026年第三方ICT集成服务业总收益将进一步扩大至人民币2，270亿元，即2021年至2026年的复合年增长率为8.3%。
中国电信行业的网络相关软件开发服务业的总收益已由2017年的人民币5.90亿元增加至2021年的人民币9.169亿元，复合年增长率为11.6%。预计网络相关软件开发服务业的总收益将由2021年的人民币9.169亿元扩大至2026年的人民币14.782亿元，复合年增长率为10.0%。
目前通过企查查网站无法查到经纬天地控股有限公司的负面消息（开曼成立），通过查询其运营主体公司广东经纬天地科技有限公司，发现有1个关联风险，投资的公司贵州经纬天地通讯技术有限公司贵阳市云岩区工商局抽查发现问题通过登记的住所（经营场所）无法联系。
1个敏感舆情中，广东经纬天地科技有限公司投标报价超过文件载明的最高限价，被否决。15个提示信息中，主要人员变更3项，关联企业法人代表变更1项，关联人员提示信息11项。整体来看，一家2003年就开始经营的公司，网上并不存在大规模的负面舆情。
公司电信网络支援服务主要包括两大业务，其一是无线电信网络优化服务；其二是电信网络基础设施维护及工程服务。2021财年，公司电信网络支援服务业务实现营收1.42亿元（人民币，下同），占比69.8%；公司第二大业务ICT集成服务业务实现收入0.43亿元，占比20.9%。公司第三大业务为网络相关软件开发业务，主要包括软件销售和软件开发服务两个子业务，该业务于2021财年实现收入0.19亿元，占比9.3%。
业绩方面，于2019财年、2020财年及2021财年，经纬天地总收入分别约为1.81亿元、1.96亿元、2.03亿元，收入稳定增长主要归功于往绩记录期间来自提供ICT集成服务以及电信网络基础设施维护及基础设施工程服务的收益显着增长。上述期间，公司取得溢利及全面收益总额分别约2698.7万元、2966万元及2552.4万元。
现金流方面，2019财年至2021财年，公司经纬天地持续保持经营活动现金净流入，三年经营活动所得现金净额分别为3804.4万元、1323.2万元和2501.9万元，期末现金及银行结余分别为2310.3万元、2313万元和2154.2万元。
无线电信网络优化服务市场相对分散，2021年排名前五的网络优化服务供应商占市场份额（按收益计）约25.9%。于2021年，公司来自无线电信网络优化服务的收益达到人民币100.1百万元，占市场份额（按收益计）约0.9%。
同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：国脉科技（SZ：002093）
国脉科技是国内领先的信息通信技术外包服务提供商。作为中国通信技术外包市场的开拓者之一，国脉科技参与了中国通信服务外包行业标准的起草和制订，致力于在中国通信技术服务外包市场与国际厂商竞争。国脉科技作为中国本土服务商，在与IBM、爱立信等国际厂商的竞争中，已连续多年在“中国通信技术年会”上获得“中国通信技术服务金奖”。
来源：捷利交易宝APP
业务依赖少数客户
电信网络支援以及信息及通信技术集成服务行业呈现“水大鱼小”格局，以经纬天地为代表的行业“小兄弟”，业务发展过程中出现依赖少数客户的情况。
经纬天地在招股书中披露，公司的客户主要包括电信营运商；电信网络及电信设备制造商；电信网络及技术服务供应商及总承包商等。2019财年至2021财年，公司共拥有分别61名、65名及81名客户，其主要营业地点均位于中国。上述期间，公司来自五大客户的收益约为1.26亿元、1.16亿元及1.23亿元，分别占总收益约70.1%、59.6%及61.0%，最大客户占同年总收益分别约26.5%、21.2%及24.0%。
经纬天地在招股书中表示，除就常规电信网络优化服务及电信网络基础设施，维护服务与客户订立的定期协议外，公司并无与主要客户订立任何长期服务协议。由于该等客户一般并无义务与公司保持进一步业务关系，故无法保证主要客户将继续以相同程度或任何方式使用公司的服务。因此，若客户旗下业务出现任何不利发展或任何其他原因导致公司与主要客户的业务关系恶化或终止，则公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能蒙受重大不利影响。
经纬天地正面临合约资产减值及贸易应收款项无法收回的风险。公司合约资产指其业务已完成但未开票工程收取代价的权利。2021年公司合约资产达到7426.6万元，合约资产减值拨备为150.8万元；贸易应收款项为3194.1万元，贸易应收款项减值拨备为44.2万元。
为改善对少数客户依赖，经纬天地有较为清晰地发展规划，公司在招股书中表示，其业务目标涵盖四个方面，包括：加强财政实力，以承接更多更大规模的ICT集成项目；通过研发提高服务能力、质量及产品；扩大旗下电信网络相关软件的目标用户群；及增强探索及争取新商机的能力。
资料来源：
1、招股说明书
2、智通财经、企查查等网站
